原标题：三峡水利()公司动态点评：三季报业绩同比+126% 售电量持续增长 新配售电平台前景可期 来源：长城证券股份有限公司

收购资产并表，营收、归母净利大幅增长。2020 年前三季度实现营业收入28.44 亿元，同比增加239%；实现归母净利润3.84 亿元，同比增长126%；扣非归母净利润2.93 亿元，同比增长176%。EPS 为0.28 元/股，同比增长65%；实现净资产收益率6.5%，同比提高0.6 个百分点。

公司于5 月完成了重大资产重组，收购了联合能源控股权及长兴电力100%股权，合并报表范围增加，是半年报及三季报营收、净利润等大幅增长的主要原因。合并口径包含上述标的公司自6 月起的经营成果。

前三季度实现其他收益6088 万元，主要是将递延收益的政府补助转入当期收益。实现投资收益2671 万元，预计主要包括确认三峡银行分红收益，以及重庆站台公司、朝阳寺电业投资收益。公允价值变动收益1735 万元，预计主要为控股子公司乌江电力于二级市场股票投资取得的收益。资产处置收益2200 万元，主要为电网资产拆迁补偿收益。

三季度毛利率有所下滑。分季度看，Q1-Q3 单季度毛利率分别为17.2%、27.2%、21.5%。从各主营业务上半年毛利率表现来看，电力销售实现30.42%；工程设计安装实现20.91%；煤炭贸易实现16.54%；锰业板块实现3.35%。我们判断，三季度电力销售的毛利率受益于自发电量增长仍可维持较高水平，整体毛利率下滑的主要原因是煤炭贸易和锰业板块的比例有所增加。

前三季度自发电量大幅增长39.19%。2020 年1-9 月，受益于所处流域来水增加，公司自有水电站发电量为23.30 亿千瓦时，比上年同期16.74 亿千瓦时上升39.19%。其中，因资产重组新纳入的电站前三季度发电量为15.86 亿千瓦时，比上年同期11.14 亿千瓦时上升42.37%。唯一电量下滑的电站为长滩电厂，原因为2020 年1-4 月升压站技改，未运行发电。Q3单季度，公司自有水电站发电量为10.91 亿千瓦时，比上年同期7.23 亿千瓦时上升51%。

前三季度售电量显著增长，电价受疫情影响阶段性下滑。公司1-9 月共完成售电量81.51 亿千瓦时，比上年同期71.35 亿千瓦时上升14.24%。其中，Q3 单季度，公司售电量为29.18 亿千瓦时，比上年同期25.78 亿千瓦时上升13.2%。前三季度售电均价（不含税）为0.4167 元/千瓦时，较去年同期0.4389 元/千瓦时降低5.06%。售电均价同比下降，主要原因是受疫情影响高电价售电比例下降，以及执行疫情期间阶段性电费优惠政策。疫情期间电费减免为仅适用于2020 年的阶段性政策，2021 年若恢复常规电价水平，有望带来较大的业绩弹性。

三峡水利作为三峡集团配售电业务的唯一上市平台，有望在大股东的支持下发挥突出的战略协同作用。1）三峡电入渝将进一步发挥“发-配-售电”业务的战略协同。根据重庆市政府和三峡集团达成的战略协定，重组后的三峡水利作为三峡集团实施配售电业务的唯一上市平台，随着电力体制改革的推进，三峡集团的大水电消纳与地方电网形成协同效用，引入低价电将大大促进企业和区域经济发展。2）依托三峡集团，加快优质资产整合。重组完成后，三峡水利资产并购能力及经验进一步提升，将对网内及周边优质低价电源实施并购，同时筛选全国范围内优质的增量配网试点实施并购，并逐步整合三峡集团的优质配售电资产。3）长江大保护战略实施，促进产业链业务延伸。三峡水利与三峡集团正在大力实施主导的“长江大保护”发展战略形成良好的业务合作，业务范围将随着长江大保护项目的推进持续延伸，实现配售电业务沿江布局的战略协同；两江新区的继续开发，工业客户逐步落地，长兴电力开创的“电力设施金融服务、工程建设、运维及参与电力市场化交易业务模式”的系统性业绩增长方式，将为上市公司的发展提供广阔的空间。

契合大股东战略，坚定看好三峡/长电旗下唯一配售电平台的广阔空间与稀缺价值。作为三峡集团的龙头企业，长江电力近年来努力抓住电改机遇，已经在国内、国外着力打造“发电、配电、售电”产业链，实现了配售电业务的快速发展，目前范围已遍及重庆、湖北、陕西、安徽、广东、云南等区域。长江电力近期收购秘鲁LDS 公司的配电资产，也体现了其延伸产业链、发力配售电的战略。为形成规模效应、增强竞争力，我们认为重组后的三峡水利作为惟一的配售电业务平台，其未来的体量和前景均有较大想象空间。

文章来源：《陕西水利》 网址: http://www.sxslzz.cn/zonghexinwen/2020/1103/628.html